¿Cuántos sucres por dólar?
Si se desea entrar a un proceso de convertibilidad o de dolarización, es importante responder la pregunta que encabeza este artículo. Para ello hay que resolver dos temas separados: el monto de sucres que deben respaldarse y el monto de dólares disponibles. El simple cuociente de los dos números dará el tipo de cambio de dolarización.
Los sucres
El dinero que debe respaldarse es únicamente aquel creado por el Banco Central (BCE), en otras palabras la base monetaria (BM). La BM contiene los billetes emitidos y el dinero depositado por los bancos en el BCE (básicamente encaje bancario). Al 31 de diciembre de 1999, la BM era de 13,4 billones de sucres.
Una visión más cautelosa señalaría que se debe respaldar no sólo la base monetaria, sino también todo el dinero que potencialmente podría convertirse en base, es decir, dinero que independientemente de la voluntad del BCE puede salir a circulación. Estos serían los Bonos de Estabilización Monetaria (BEMs), otros depósitos bancarios y depósitos del sector público. Los BEMs deberán ser pagados tarde o temprano y sería muy compleja una congelación de esos papeles, además que al pagar intereses no necesariamente son un buen negocio para el BC. Por otro lado, es difícil suponer que el sector público, tan deficitario como está, pueda mantener todos los depósitos que tiene en el BCE, de manera que lo que se puede definir como "base monetaria potencial" sería para el último día del año pasado 22.5 billones de sucres.
Haciendo un análisis que incluya cierta subjetividad, se podría suponer que una parte de los depósitos del sector público y una buena parte del encaje bancario van a continuar depositados en el BCE. Si esas proporciones son 50% y 80%, respectivamente, la base monetaria potencial sería de 18.8 billones.
Los dólares
El 31 de diciembre del año pasado, la Reserva Monetaria Internacional era de 1276 millones de dólares. Desgraciadamente no toda la RMI se encuentra en activos líquidos, el BCE señala que únicamente 990 millones de dólares estaban en "monedas, depósitos o valores" de divisas extranjeras. A esta cantidad hay que restarle 173 millones de dólares que se encuentran en Bonos del Tesoro Norteamericano garantizando el pago de intereses de los bonos Brady ecuatorianos y no pueden enajenarse. De esta manera, la reserva líquida quedaría en 817 millones de dólares. Claro que se puede vender el oro monetario que tendría un valor de mercado de 126 millones, dándonos un total líquido de 943 millones.
El BCE tiene, además de los activos en dólares que forman la RMI, varios pasivos de corto plazo, y sería una actitud cautelosa separar de la reserva líquida lo necesario para cubrir esos pasivos que representan 126 millones, con lo que regresaríamos al nivel de 817 millones.
Vale señalar que la RMI son los dólares que están en el Banco Central, más no los dólares del BCE. Esto significa que algo de esas divisas no son propiedad del Banco Central y que, por lo tanto, podrían salir si sus dueños así lo deciden. El mayor depositante en dólares en el BCE es el sector público no financiero, que tiene 358 millones (sobre todo de Petroecuador y de la Junta de Defensa). No parece factible, políticamente hablando, una acción del gobierno que congele fondos de las Fuerzas Armadas o que asuma el riesgo de una nueva escasez de combustible al bloquear dinero de Petroecuador, de manera que la reserva líquida disponible se reduciría a 459 millones, a los cuales se debería restar también los 58 millones de dólares depositados por el sector privado y por el sector financiero (básicamente encaje en dólares), por lo que la reserva líquida disponible y de propiedad del BCE serían únicamente 401 millones.
Poniendo algo de subjetividad al análisis, se podría esperar que una buena parte de los depósitos en dólares del sector público no se retiren del BCE. Si esa proporción fuera 50%, la reserva líquida se ubicaría en 580 millones. Este es un supuesto difícil de cumplirse si consideramos que hace sólo 18 meses, en julio de 1998, los depósitos del sector público eran de 480 millones, es decir, se han reducido en este período en más del 33% para ubicarse en los 358 actuales.
Los escenarios
Suponiendo que el proceso de convertibilidad sólo respalde parte del encaje bancario y que el sector público retire sólo parte de sus depósitos en el BCE tanto en sucres como en dólares, habría que respaldar con 580 millones de dólares unos 18.8 billones de sucres, dándonos un tipo de cambio de 32.400.
Manejando un escenario más cauto en el que se respalde toda la base monetaria potencial y se utilice sólo la liquidez en divisas propia del BCE, el tipo de cambio podría ser más alto, ubicándose en niveles que variarían según los supuestos utilizados.
Todo esto indica que el gobierno debe tomar varias acciones inmediatas para poder mantener los 25.000 sucres propuestos, medidas que le permitan aumentar su disponibilidad de dólares o reducir el dinero en circulación. Debería considerarse la venta de los activos recibidos por el Banco Central de bancos en reestructuración y sería importante redoblar los esfuerzos por obtener créditos del FMI. La privatización de empresas públicas representaría un ingreso en dólares para el país, pero sería necesario cambiar la legislación vigente sobre el Fondo de Solidaridad para que esos fondos ingresen al Banco Central y puedan respaldar la base monetaria.